ESG投資穩定超額收益從哪來

面對ESG投資的“星辰大?！?，國內公募行業在借鑒國際標準和實踐的基礎上不斷探索，根據國內經濟社會發展階段和特點，將ESG理念本土化，踐行可持續投資，但相比海外發達市場而言，依然面臨諸多問題與挑戰。例如，如何將ESG因素更好地融入投資分析和決策中并獲得投資收益，如何應對ESG投資在快速發展中出現的估值泡沫、“漂綠”等問題，都需要不斷探索，尋找解決方案。此外，公募機構在內部政策制度建設方面主要關注投前管理，投后管理普遍缺失。業內人士認為，投后管理也是約束被投公司行為，可通過參與公司治理、代理投票等方式，推動被投公司長期可持續發展。

投資面臨新挑戰

自2020年提出“碳達峰、碳中和”目標以來，我國ESG公募基金規模穩步增長。Wind數據顯示，2021年國內ESG公募基金數量迎來爆發式增長。截至2024年4月3日，公募市場上共有884只ESG投資基金（不同份額分別計算，下同），合計規模5080.91億元。

整體來看，環境保護主題基金為當前公募市場主流ESG投資基金類別，管理規模高達2259.97億元，約占ESG投資基金總規模的44.48%；ESG策略基金、社會責任主題基金、純ESG主題基金、公司治理主題基金的管理規模分別為1083.84億元、975.13億元、531.13億元、230.85億元。

按照投資類型劃分，主動權益類基金（包括偏股混合型、普通股票型、靈活配置型、平衡混合型基金）為國內公募ESG投資的主要載體，合計規模2951.58億元，占ESG投資基金總規模近六成；被動指數型（債券）ESG投資基金規模也有1566.29億元，而固收以及海外等類別的ESG投資基金規模相對較小。

此外，目前ESG投資基金管理人頭部規模效應較為突出，匯添富基金以1095.23億元的絕對規模優勢拔得頭籌。東方紅資產管理、富國基金、華夏基金、廣發基金旗下的ESG投資基金規模均在200億元以上。其中，華夏能源革新、東方新能源汽車主題、農銀匯理新能源主題等環境保護主題基金規模相對較大，最新規模都在100億元以上。

回顧近年來的發展路徑可以發現，2019年至2021年，ESG投資基金憑借其創造的顯著超額收益，實現了規模的爆發式增長。這三年，ESG投資基金的平均收益率分別達到了37.99%、57.90%、17.68%，并且2020年、2021年均顯著跑贏了偏股混合型基金指數。

然而，這樣輝煌的投資業績并沒有得到延續，2022年、2023年ESG投資基金的平均收益率均為負，跌幅分別為19.80%、15.65%，并且2023年顯著跑輸了偏股混合型基金指數。受業績下滑影響，ESG投資基金規模從2021年末的6989.44億元的高位回落至2023年末的4933.68億元，規?？s水近30%。

通過復盤近年來ESG投資基金的重倉股票及重倉行業，國信證券宏觀研究團隊發現，ESG投資基金持股存在明顯的偏好，普遍重倉白馬股及新能源產業鏈個股。2019年至2021年，部分白馬股在經歷了一段時間的調整后，其估值水平回到了較為合理的區間，同時在全球經濟環境面臨諸多不確定性的背景下，投資者更傾向于投資業績穩定、風險較低的白馬股以規避風險，市場風格也逐漸從鐘愛題材股轉向關注業績穩定的白馬股。此外，國內新能源行業技術日益成熟，產能擴張帶來的規模收益推動單位生產成本持續下降，行業績效持續改善。在這一背景下，白馬股以及新能源個股迎來牛市行情，ESG投資基金憑借對這兩大領域的精準布局實現了超額收益。

但在2022年后，白馬股熱度減退，新能源行業也在經歷持續的產能擴張后，面臨階段性產能過剩的困局，行業整體收益率下滑，供需格局對股價形成抑制。與此同時，ESG投資基金重倉行業繼續向新能源產業鏈集中，持倉策略高度集中化的另一面即抗風險能力減弱，ESG投資基金業績持續下滑。

挖掘阿爾法屬性

雖然近年來我國ESG投資持續穩定發展，但相比海外發達市場而言，我國ESG投資仍處于初期階段，面臨諸多問題與挑戰。

天相投顧基金評價中心總結了以下幾點：

第一，雖然現階段部分企業會定期披露ESG報告，但披露形式及內容的隨意性比較強，行業需要統一ESG信息披露規則，加快制定ESG信息披露標準，進一步提高企業ESG報告的專業性、規范性、可比性；

第二，我國ESG評價體系發展起步較晚，目前處于探索階段，雖然國內已有幾個體系相對完備的ESG評價體系，例如國證ESG評價方法、商道融綠ESG評級體系、潤靈環球責任ESG評級體系等，但不同體系之間存在差異，指標考核有不同側重，因此ESG評價結果難以達成較高的一致性；

第三，ESG底層信息及相關數據的及時、準確披露是ESG投資較為重要的前提，但由于缺少強制的信息披露要求及規范化披露制度，上市公司及發債主體所披露ESG報告形式多樣，內容不夠全面，數據的準確性有待考究，部分企業披露ESG相關信息積極性不足，難以準確評價企業真實的ESG綜合績效表現，從而難以有效指導投資實踐。

而對于投資端特別是公募機構而言，晨星中國基金研究中心高級分析師代景霞認為，如何將ESG因素更好地融入投資分析和決策并兼顧投資收益，以及如何應對ESG投資在快速發展中出現的泡沫、“漂綠”等問題，都需要不斷探索、尋找解決方案。

“如果不能解決ESG投資帶來穩定超額回報的問題，可持續投資的概念和理念將很難長期持續推進下去?！倍嗄陞⑴c下來，嘉實基金ESG投研負責人韓曉燕認為，A股市場的ESG投資目前仍處于較好的窗口期，ESG作為非財務信息的來源，可以提供一些增量和前瞻信息，在非有效市場上還帶有一定的阿爾法屬性，因此資管機構有必要做好ESG因子的挖掘工作。 

摩根資產管理中國ESG業務總監張大川表示，隨著可持續投資方法的范圍不斷擴大，納入不同的投資目標，從純粹尋求財務回報最大化，到平衡財務回報目標與更好的環境或社會成果，再到積極優先考慮可持續成果，ESG投資需求變得更加重要?！翱沙掷m投資現在可以更加精妙和具有前瞻性，即使是優先考慮可持續目標的投資者，也可能會選擇繼續投資于高排放公司，并積極參與與其轉型相關的機會，而不是簡單采用剔除法則?！睆埓蟠ㄅe例道。

因此在這一窗口期內，韓曉燕希望能夠帶動越來越多同業給以前未被關注的ESG信息和因子進行定價，給ESG更優秀或者有顯著ESG提升的上市公司以溢價，而減少對ESG落后或有重大瑕疵公司的投入，從而形成有效的ESG定價機制，逐步建立起正向循環。

中金公司研究部認為，有效的ESG整合可以為基金收益帶來積極影響，同時避免出現較高的尾部風險。然而，這需要資產管理人認真考慮ESG數據質量、投資策略調整，以及保持產品與可持續性目標的一致性。同時，由于短期與長期業績之間可能存在沖突，資產管理人在做好權衡的同時，應做好投資者教育工作。

“行業需要通過更多的投資者教育來提升個人投資者認知，幫助他們理解什么是ESG投資，以及為何要進行ESG投資，從而推動ESG投資的發展?！贝跋颊f，當前開展ESG投資面臨的核心挑戰是缺乏相應的信息渠道，市場亟需制定統一的ESG投資基金信息披露標準，以提高公募基金ESG指標的透明度。

納入投資全流程

面對ESG投資的“星辰大?！?，國內多家公募機構在借鑒國際標準和實踐的基礎上不斷探索，根據國內經濟社會發展階段和特點，將ESG理念本土化，切實踐行可持續投資。

例如，嘉實ESG評分是國內首家由資產管理機構打造并公開亮相的ESG評分體系，該評價體系建立在豐富的本土數據源和深度結構化基礎之上，借助人工智能和自然語言處理技術收集和補充另類數據來源，并依托豐富的ESG投研知識進行ESG數據清洗、結構化及分析工作。目前，ESG因素已全面系統性納入到投資流程的各個環節之中。

富國基金的ESG業務開展貫穿各業務條線，各投資條線（主動權益、量化、固收）、戰略與產品部、合規、市場等部門均有專門負責ESG研究的人員，以不同視角跟蹤和關注ESG領域的市場變化并開展相應研究。 

此外，富國基金將傳統ESG評價體系（體現社會價值）與公司自下而上個股研究體系（體現商業價值）相結合，通過可量化指標剔除那些為了最大化的創造社會價值而過度犧牲商業價值的企業，以及過于追求商業價值而肆意踐踏社會價值的企業，尋找能夠在社會價值和商業價值的創造上獲得“最大公約數”的企業。 

摩根資產管理則在投研環節納入了ESG問卷和警示指標；可持續投資可以影響組合構建，包括ESG整合、負面剔除、向ESG表現更好的公司進行權重“傾斜”等，還可以專門構建主題投資、影響力投資、類別最佳等專題策略。并且，可持續投資還包含盡責管理和主動與公司溝通，增強回報潛力并鼓勵最佳實踐，同時可能會影響風險管理。

對于資管機構而言，國信證券宏觀研究團隊建議，一方面，可聚焦氣候轉型風險的分析與管理，積極應對氣候變化、防范氣候風險是國內實現“雙碳”目標的必要保證；另一方面，隨著雙碳目標推進，資管機構應對在管資產進行碳排放和碳足跡的定量核算與公開披露，并推進產品層面的碳排放核算與信息披露。

此外，國信證券宏觀研究團隊發現，國內資管機構在內部政策制度建設方面主要關注投前管理，而在投后管理方面的制度普遍缺失?！半m然通過完善的投前管理制度可以引導資源向低碳產業流動，但是引導傳統高碳產業進行低碳轉型同樣重要。同時，投后管理也是約束被投公司行為，推動其長期可持續發展的必要舉措?！?/p>

資管機構不僅可以通過參與公司治理，明確被投公司環境績效以及相關風險和機遇，并提供必要的咨詢服務，國信證券宏觀研究團隊表示，還可以通過代理投票方式，參與公司重大事項決策，降低被投公司環境足跡，推動被投公司低碳轉型發展。